【國盛證券&金鼎資本】解鎖人形機器人產業從

「香港飛龍」標誌

本文内容：

導讀：金鼎資本發佈人形機器人資本戰略方案，旨在攜手國盛證券等權威券商，爲上市公司提供多快好省的整體解決方案，搶佔人形機器人量產拐點機遇下的戰略高地。5月28日，國盛證券&金鼎資本“量產拐點啓動、泛化能力成焦點”人形機器人策略會在寧波舉行，現場異常火爆。國盛證券具身智能研究院院長張一鳴、金鼎資本創始合夥人劉揚、多位頭部人形機器人專家，做了深入分享，與在場嘉賓展開了熱烈探討。同時，這次活動是金鼎資本與國盛證券深度合作的起點。未來，金鼎將聯合更多頭部券商機構，持續爲上市公司提供前瞻性產業研究和戰略支持，助力其擁抱人形機器人這一歷史機遇。作爲本次論壇的主講嘉賓，金鼎資本創始合夥人劉揚先生做了題爲“解鎖人形機器人產業從市夢率到α的戰略轉折點”的主題演講，在行業從市夢率到市銷率的變盤時刻，運用跨行業通用底層規律的方法論，從一二級全週期視角，給出了多快好省的資本戰略解決方案和實戰案例，並解讀上市公司如何搶佔人形機器人的戰略高地。劉揚金鼎資本創始合夥人本文精選了劉揚先生的核心觀點，分享給產業界、投資界各位同仁；也歡迎大家一起交流合作，共同加速行業商業化落地。以下爲劉揚先生的分享：感謝張老師的邀請。金鼎資本和國盛證券，都是兩、三年前年前深入到人形機器人行業，到現在我們投資了多家人形機器人公司，也經歷了行業的起伏過程：人形機器人行業，從一開始普遍不被看好，有很多質疑；到後面一二級市場的狂熱；再到現在，我們認爲正在進入到一箇新的關鍵階段。整個行業緣起於特斯拉的視頻，後面越來越多視頻出現，打開了大家對於這個行業未來的想象空間，給我們造了一箇巨大的夢想。這個夢想，不斷地反映在二級市場上。但只是造夢，是不可持續的，一定要有商業化訂單來支撐。到了2025年，以某家人形本體公司爲例，前4個月的出貨量，已經是去年全年4倍！預計今年出貨量1千臺。今年人形機器人在商演和數採中心場景，產生了應用；未來會繼續爆發，有更多商業價值的應用，如物流、醫療保健、商業服務等場景我們已經發現了增長的跡象。一級市場已經開始關注市銷率了。以關節爲例，2024年，大部分創業公司銷售額只有幾千萬，但預計今年會到1億以上。一級市場已從過去的市夢率，到現在看市銷率，關注出貨量和銷售額了。這是整個行業很關鍵的變化，這個變化肯定會傳導到二級市場來。但銷量出現拐點，就意味着人形要成功商業化落地了嗎？大部分新興行業的一箇底層規律是：至少經歷2次銷量拐點，才能真正實現商業化落地。以新能源汽車行業爲例，第一次拐點在2013~2015年，在政策支持下帶來一次銷量爆發，也帶來了投資熱潮；但那時產品非常不成熟，有很多問題，行業有很多的卡點，像續航問題等等，甚至很多人認爲有很多泡沫！真正商業化成功拐點，是在第二次躍升：2021年左右滲透率突破10%，銷量突破300萬臺。表面看起來是政策、資本的起伏，背後是企業家堅持戰略目標，持續迭代產品，解決很多卡點，讓產品真正的能被消費者買單。人形機器人產業何時能完成躍升？在這個過程中要解決的卡點是什麼？目前限制行業發展有三大卡點：從軟件層面看，現在的數據積累還遠遠不足，各種VLA模型層出不窮；硬件沒有定型，還有很多的關鍵問題沒有解決如散熱等；應用場景方面，人形機器人和新能源汽車不一樣，人形機器人應用到各種場景裏，不止移載；新能源汽車誕生是建立在燃油車成熟工業品的前提下，是對老工業品的創新升級，但是人機器人行業現在還停留在探討到底應不應該用人形機器人替代人，就像100年前人們還在爭論汽車好還是馬車好。現在需要真正有價值的應用場景落地。這三個問題相互牽制，制約着這個行業的發展。我們發現很多企業、上市公司都在等待和觀望：什麼時候有了確定性、什麼時候定型了，我再下場，像在新能源汽車一樣--等着鏈主定型自己再下場，後發制人。但我們研究後發現：人形機器人和新能源汽車行業不一樣，一旦定型，就沒機會了。人形機器人的零部件數量、研發費用、固投和新能源車比，相差一、二個數量級，進入門檻更低。同時，增速更陡峭：應用場景端，非常廣泛，可以用人形機器人把所有行業再做一遍；全球汽車行業發展了100多年，現在全球年出貨量不足1億臺；但人形機器人有可能會在遠小於100年的時間，達到年銷量幾億臺甚至十幾億規模，特別是在新能源汽車產業錘鍊打造的完善國產工業體系和大模型快速迭代的環境下；戰略意義方面，人形機器人超過其他行業，成爲國家之間新的科技戰略搶奪地。沙特都在積極的擁抱馬斯克，爲什麼？沙特也希望改變自己在全球的地位，從過去以能源爲主，到現在抓住這次科技革命，成爲下一個時代在全球有影響力的國家。我們認爲人形機器人，有可能會像消費電子、家電一樣，當好產品、好應用場景出現的時候，會快速進入到一箇非常卷的時代，不能像新能源汽車一樣只等着後發先至；要抓住這次改命的機會，搶佔戰略新興產業的制高點！我們研究發現，新興產業的市場規模往往較小，而一旦在短暫窗口期搶到制高點的位置，確定性高，溢價高。上面幾家二級市場明星公司，上市前一年營收只有兩、三個億，但他們抓住了戰略拐點，改變了行業格局，都成爲非常值錢的公司。這裏引入Facebook前COO的一句話：如果得到一箇上火箭飛船的機會，莫問哪個座位，直接上船！而如何上船(行業拐點時精準卡位)，是擺在所有上市公司面前的一箇課題。這是我們基於實戰總結的模型，用資本+業務的方式能抓住行業機會，圍繞着鏈主，通過3條業務線+3條資本線，實現高效率卡位。具體給大家舉幾個案例。這是一箇公開的案例，博衆精工通過投資上游零部件到進一步成爲鏈主的核心供應商，並獲得鏈主的投資。這個案例是金鼎參與江蘇雷利打造電機平臺，攜手佈局了兩家人形機器人企業。如何抓住這樣的機會，上市需要什麼樣的能力？我們總結了四點：多：這個行業機會非常多，投資方案也非常多，需要多做專業研究和迭代認知；快：行業競爭也很激烈，不管是投資競爭、業務競爭，有交易機會時如何能快速決策；好：這個行業良莠不齊，如何能抓住關鍵環節、關鍵企業，並形成協同賦能；省：每個企業資金和資源都是有限，如何節省時間和資源，達到更好的效果。很多上市公司是很被動的，一是覺得自己有後發優勢，二是忽略了一級市場資本的效率和影響力。金鼎做了十幾年的投資，我們的LP一直都是上市公司，我們幫助上市公司實現在一箇新行業、新生產力的佈局。我們經常對上市公司說：產業資本是弱勢羣體！中國有一萬多家一級財務投資機構，他們的融資效率遠遠高過上市公司，他們資金的槓桿率遠遠高過上市公司。在產業資本和財務資本交織的行業裏，在週期動態波動中，產業資本如何依靠已有優勢，把握住關鍵時點？產業早期：有很多不一樣的聲音，還沒獲得財務資本關注，產業資本是有優勢的，可以看的時間更久，可以有更多試錯。當財務資本開始高度關注這個行業的時候，大量資本湧入，泡沫就出現了，變得擁擠，這時產業資本是被動的，開不了比財務資本更高的估值。產業發展期：但一箇行業發展往往不會一帆風順，情緒和泡沫會隨着時間而產生波動，當出現波動時，又是產業資本入場的好機會；產業整合期：是產業資本併購的時期。最後介紹一下金鼎，我們2014年成立到現在做了十多年的投資，一直在做一件事：幫助上市公司在做產業投資，擁抱先進生產力，每一次行業變革，都是新生產力替代老生產力，只有抓住這些變革，一箇企業才能改變行業的格局。人形機器人行業我們看了兩年，我們這個團隊有產業出身，也有投資背景；我們既有對消費應用場景的理解，也與汽車工業等產業認知相結合。我們已經投資了多家人形機器人及核心部件公司。目前關注高壁壘、高價值量、國產化率低的品類，上面是5個細分領域供大家參考；另外，在軟件的層面也很多的機會。也歡迎大家和我們產研、投資同事交流。最後，希望我們都能有機會抓住這次難得的科技革命，成爲下一個時代的龍頭。謝謝大家！本文來源：財經報道網

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